-5 Киев
Об итогах и перспективах.
Основные экономические и политические достижения страны.
1. Фискальный дефицит снижается, а уровень его финансирования из внутренних неэмиссионных источников увеличивается. В январе–ноябре 2025 года фискальный дефицит (без учета грантов) составил 20% ВВП, тогда как в 2024 – было 24%, а в 2022–2023 – 27% ВВП. Из собственных источников доходов обеспечено 57% финансовых потребностей бюджета, что на 10 процентных пунктов превышает показатель предыдущего года.
Повышение степени финансовой самодостаточности объясняется улучшением эффективности налогового администрирования, реальным ростом экономики, а также расширением налоговой нагрузки. В частности, высокие темпы прироста наблюдаются от налога на доходы физических лиц – в 1,5 раза, акцизного налога с ввозимых товаров – в 1,5 раза, НДС по производимым в Украине товарам (работам, услугам) – на 16,4%.
2. Сохранена валютная стабильность, что стало весомым компонентом макрофинансовой стабильности. Девальвация гривны к доллару США в годовом исчислении составила лишь 1,8% (ноябрь до ноября) благодаря значительным интервенциям НБУ на валютном рынке. Поступление международной помощи было достаточно для покрытия валютных разрывов, поэтому валовые международные резервы продолжали расти, несмотря на увеличение валютных интервенций НБУ.
3. Приток международной помощи является непрерывным и достаточным для обеспечения поддержки обороноспособности страны и финансовой стабильности. С начала войны до ноября 2025 года государства-союзницы предоставили Украине €332,4 млрд помощи, включая €157,7 млрд военной помощи и €152,3 млрд финансовой помощи (данные Кильского института мировой экономики). Основными странами-донорами являлись США, Германия, Великобритания, Канада, Япония, Дания, Нидерланды и коллективные институты ЕС.
При этом государственный бюджет Украины получил $161 млрд финансовой помощи в форме кредитов, грантов и гарантий, в том числе $46 млрд в 2025 году. Одобренный на саммите ЕС 19 декабря новый заем Украины в размере €90 млрд будет покрывать плановый дефицит бюджета в 2026–2027 годах и финансировать закупку и производство критически необходимого оружия для ВСУ.
4. Продолжалось эффективное сотрудничество с МВФ. Правительство и НБУ внедряли программу расширенного финансирования (Extended Fund Facility, EFF) общим объемом $15,6 млрд, срок которой истек в I квартале 2027 года. Были выполнены все структурные маяки и индикативные цели, определенные программой в сферах фискальной политики, государственного управления, антикоррупционных мер, регулирования финансового сектора.
В ноябре 2025 года миссия МВФ и украинские власти достигли соглашения на уровне персонала по новой четырехлетней программе EFF с доступом к средствам Фонда в размере $8,1 млрд. Данная программа должна стать катализатором масштабной международной поддержки для финансирования потребностей Украины. Продолжение программного сотрудничества с МВФ – важный указатель для предоставления средств от других международных организаций, правительств-союзников и корпораций, признак качества проводимых в Украине реформ.
5. Правительство Украины добилось отмены кабального соглашения 2015 года с международными частными кредиторами по ВВП-варрантам путем переоформления соответствующей задолженности в обычные еврооблигации. Предыдущее соглашение по ВВП-варрантам существенно ограничивало потенциал будущего экономического восстановления Украины из-за обязательства выплачивать кредиторам аномально высокую долю прироста номинального ВВП в годы оживленного экономического роста. По экспертным расчетам, расходы на обслуживание ВВП-варрантов по условиям соглашения с 2015 года могли достигнуть от $40 млрд до $80 млрд в перспективе к 2040 году. При том, что сумма долга, на которые были выписаны ВВП-варранты, составляла лишь $3,2 млрд. После достижения нового соглашения с собственниками ВВП-варрантов Правительство конвертирует почти весь непогашенный объем деривативов в новый класс облигаций С со сроком погашения в 2032-м и небольшую часть – в облигации В, которые будут погашены в 2023-м и 2034 году.
6. Отечественный оборонно-промышленный комплекс (ОПК) становится все более мощным и самодостаточным. За время войны мощности ОПК выросли в 35 раз и по состоянию на конец 2025 года оцениваются в $35 млрд. Из более чем 900 работающих компаний ОПК – около 100 государственных и 800 частных. Украина уже в состоянии производить 4 млн беспилотников разных типов в год.
В 2025 году бюджет развития ОПК (разработки и внедрения новых технологий) достиг максимальных значений – 85 млрд грн. В нынешнем году было начато массовое производство крылатых ракет и ракет-дронов, существенно возросло производство САУ "Богдана", снарядов, мин и дронов разных типов. 25 зарубежных компаний, включая мировые гиганты в сфере ОПК, находятся на разных этапах локализации военных производств в Украине. Доля материально-технических потребностей ВСУ, покрываемая отечественным ОПК, достигла 40%.
7. Организована государственная поддержка бизнеса через инструменты грантового, кредитного и гарантийного финансирования. В течение 2023–2025 годов успешно реализуются программы государственного стимулирования индустриальных парков, "Зроблено в Україні", "Промисловий кешбек", "Доступні кредити 5-7-9", "єРобота", "єОселя", грантов на развитие собственного бизнеса, государственных гарантий на портфельной основе. По состоянию на 4 декабря 2025 года в Реестр индустриальных парков включено 113 парков, а в январе–ноябре 2025 года принято решение о предоставлении государственной поддержки девяти индустриальным паркам на сумму 603,7 млн грн.
Экспортно-кредитное агентство (ЭКА) обеспечило поддержку национального экспорта на сумму около 10 млрд грн, а сумма застрахованных кредитных договоров достигла 1,4 млрд грн. За январь–ноябрь 2025 года государственными учреждениями приняты решения о предоставлении микрогрантов на развитие собственного дела 9,9 тыс. получателям на сумму 2,56 млрд грн. Реализация этих программ позволяет поддержать национальный бизнес во время войны и способствует активизации экономического развития страны.
8. Достигнут прогресс в реализации институциональных реформ в рамках евроинтеграционного процесса. Начаты переговоры о вступлении Украины в ЕС и проводилась адаптация законодательства ЕС в областях правопорядка, судопроизводства, борьбы с коррупцией, корпоративного управления и управления государственными финансами. В частности, в сфере государственных финансов в рамках внедрения системы среднесрочного бюджетного усовершенствованы практики бюджетного прогнозирования, оценки фискальных рисков, проведения обзоров бюджетных расходов, управления публичными инвестициями. Начал работу Стратегический инвестиционный совет, утвердивший перечень приоритетных инвестиционных проектов государственного бюджета на 2025-й и 2026 годы. Очерченные изменения будут создавать предпосылки для повышения эффективности и подотчетности использования бюджетных средств при снижении коррупционных рисков и гарантировании условий макрофинансовой стабильности.
Что не удалось сделать?
1. Экономическое восстановление остается слабым. За январь–ноябрь 2025 года реальный ВВП увеличился на 2% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года. ВВП составляет всего 78% от уровня 2021 года. Ключевые факторы низких темпов экономического роста – высокие риски безопасности, жесткая монетарная политика, дефицит энергогенерации, нехватка трудовых ресурсов, низкие темпы инвестиций. В настоящее время ни одна из базовых отраслей экономики не восстановила свой довоенный уровень.
Промышленность потеряла значительную часть собственных производственных мощностей и формирует наибольший отрицательный вклад в уровень ВВП. Удовлетворительные темпы прироста в текущем году имели металлургия (в частности производство боеприпасов), машиностроение (оборонный сегмент), строительство, производство строительных материалов, фармацевтическая промышленность, химическая промышленность. Наиболее заметными факторами прироста ВВП стали оборонные заказы правительства, реализация государственных программ поддержки бизнеса и реконструкции поврежденной инфраструктуры, восстановление потребительского спроса на домохозяйства, поддерживаемое ростом заработных плат.
2. Не удалось обеспечить трансформацию внутренних сбережений в инвестиции, что сдерживает восстановление. Уровень финансового посредничества банков оставался крайне низким. Сбережения бизнеса и населения в 2025 году составили более 10 трлн грн, из которых в банковской системе сосредоточено около 3 трлн грн, а во внебанковском обороте – $145 млрд наличной иностранной валюты. Свободные ликвидные средства банков превышают 800 млрд грн. Однако внутренние сбережения не удается направить на цели развития и структурной перестройки экономики. Уровень кредитования экономики остается на уровне около 15% ВВП (на 5 п. п. ниже довоенного), около 1/3 гривневого кредитования льготируется правительством.
Банки, вместо инвестирования в отечественную экономику, предпочитают вложения в иностранные долговые облигации или депозитные сертификаты НБУ. В частности, за время войны инвестиции банков в долговые облигации других стран увеличились на $4 млрд (в 40 раз), вложения банков в депозитные сертификаты НБУ – увеличились на 450 млрд грн (в 8 раз), в то время как работающие кредиты банков номинально выросли лишь на 25% (ниже прироста инфляции). Банковская система имеет существенный потенциал для расширения кредитования, но жесткая монетарная политика НБУ и высокие военные риски сдерживают этот процесс. Украина остается страной с самым низким уровнем банковского кредитования среди стран с формирующимися рынками.
3. Не удалось понизить объемы валютного дефицита. Валютные интервенции НБУ на покрытие валютных разрывов увеличиваются с каждым годом и за последние 12 месяцев составили $37 млрд (около 21% ВВП). В 2024–2025 годах фактические валютные интервенции превысили ожидания НБУ на $14 млрд! Причины расширения валютного дефицита – эскалация боевых действий, разрушение объектов энергетики, восстановление потребительского спроса, провалы политики валютной либерализации НБУ. Управленческо-гибкий режим валютного курсообразования, введенный НБУ в 2023 году, лишил рынок ориентиров, что помешало заякорению валютных ожиданий и всколыхнуло валютный спрос бизнеса и населения. В частности сейчас около 20% валютных интервенций НБУ направляется на покрытие спроса населения.
4. Неэффективность антиинфляционной политики НБУ. В ноябре 2025 года темпы инфляции составили 9,3% в годовом исчислении, что вдвое превышает инфляционный таргет. Ключевые факторы инфляции находятся вне контроля монетарной политики. Основные факторы повышения цен – рост издержек производства в связи с использованием альтернативных видов энергии, повышение тарифов на электроэнергию, ухудшение погодных условий. С другой стороны, факторами гаснущей инфляции в конце года стали: управляемая стабильность обменного курса гривны, продление моратория на жилищно-коммунальные тарифы.
Несмотря на тот факт, что ключевая процентная ставка превышает темпы инфляции уже более трех лет, это не помогает обуздать инфляцию и достичь инфляционного таргета НБУ – 5%. Жесткая процентная политика НБУ оказалась неэффективной в деле стабилизации инфляции, разгоняемой факторами роста расходов, а не спроса. Это сигнализирует о провале монетарной политики "привлечения гривневых активов", начатой в 2022 году.
5. Проблемы с внутренним долговым рынком. Удержание на высоком уровне учетной ставки НБУ и предложение банкам высокодоходных депозитных сертификатов приводит к аномальному росту стоимости обслуживания внутреннего госдолга. Реальная доходность новых гривневых ОВГЗ в ноябре 2025 года равнялась почти 8% годовых. Доля расходов на обслуживание ОВГЗ в расходах государственного бюджета постоянно растет: 15,1% в 2025 году против 8,3% в 2021 году в структуре необоронных расходов бюджета. Это существенно сужает фискальное пространство для финансирования оборонных и социально-гуманитарных расходов государства.
6. Не удается снизить уровень импортозависимости экономики, продолжает расширяться внешнеторговый дефицит. Отрицательное сальдо торговли товарами в 2025 году превышает $40 млрд, тогда как в первый год войны оно составляло лишь $20 млрд. Соотношение импорта товаров и ВВП приближается к 40%. Меньше половины импорта товаров покрывается экспортом. Основными причинами значительного торгового дефицита являются военные потребности, высокий импорт энергоресурсов, разрушение мощностей предприятий-экспортеров, нарушение транспортных маршрутов для экспорта, низкая конкурентоспособность украинского производственного сектора. В конце 2025 года существенно повреждена портовая инфраструктура Одесской области. Это обострит проблемы национального экспорта и приведет к расширению дефицита торгового баланса.
Основные задачи на 2026 год.
Ключевая задача военной экономики – максимально возможная мобилизация материальных, финансовых и человеческих ресурсов страны для усиления обороноспособности Украины и обеспечения экономической устойчивости страны.
Государство должно стать активным игроком в стратегически важных для выживания страны сферах. Это предполагает существенное увеличение государственных инвестиций в сохранение критической инфраструктуры страны, восстановление поврежденных экономических активов и обеспечение потребностей ВСУ.
Развитие национального ОПК должно стать безусловным приоритетом внутренней экономической политики государства и дипломатических усилий на международной арене.
В настоящее время государство обеспечивает контрактирование до половины продукции, которую могут производить отечественные предприятия ОПК. Инвестиции в ОПК Украины, финансируемые из внешних и внутренних источников, должны кардинально увеличиться. Следует использовать тот факт, что сейчас Европа объективно заинтересована в укреплении ВСУ как форпоста противостояния агрессивной России в период перевооружения Европы и ухода НАТО от классических гарантий безопасности США.
Потенциал "датской модели" финансирования производства оружия в Украине следует использовать более полно.
Экономическая политика для бизнеса должна включать три четких блока: доступ к трудовым ресурсам, доступ к финансированию и доступ к рынкам сбыта. В частности, доступ к финансированию должен предусматривать возобновление работы банковского сектора как института финансового посредничества, расширение программ кредитной, гарантийной и грантовой поддержки государства, направление международной помощи на восстановление и развитие бизнеса. Доступ к рынкам сбыта должен опираться на беспрепятственное функционирование логистических путей и каналов сбыта продукции, создание условий для беспошлинной торговли на рынках стран-партнеров, принятие, совершенствование практик государственных закупок, включая операции Госрезерва.
Отдельный акцент государственных программ поддержки бизнеса должен быть сделан на программах по созданию рабочих мест из-за повышения степени локализации производства и проведения частичного импортозамещения. Это позволит повысить производственную продуктивность экономики и снизить валютные дисбалансы экономики. Важным аспектом в этой сфере является запуск полноценной системы страхования от военных рисков с привлечением средств международных доноров и стимулов для крупных международных страховых компаний.
Курс налоговых реформ, начатый в 2024 году, должен быть продолжен в будущем с ориентацией на повышение справедливости налоговой системы, рост бюджетного потенциала налогов, принятие налоговых норм совместного законодательства ЕС, снижение коррупционности налогового и таможенного администрирования.
Продолжение согласованных с донорами реформ в судебной и правоохранительной системе имеет важное значение для улучшения международного имиджа Украины и становления здорового бизнес-климата в стране. Со временем это позволит активизировать внутренние инвестиции и привлечь надлежащие объемы внешнего частного и официального финансирования для решения задач экономического восстановления страны.
Конструктивное взаимодействие монетарной и фискальной политики особенно важно во время структурных кризисов, когда разрушаются традиционные связи экономики, а реальный сектор страдает от провалов рынка. Поэтому правительство и НБУ должны придерживаться единой политики макроэкономической стабилизации, содействия экономическому росту и занятости населения.
Источник: Богдан Данилишин / Facebook
Опубликовано с личного разрешения автора
